Российский рубль – живее всех живых

Аналитика рынка форекс рекмендации форекс рубль нефть курс рубля в марте сланцевая добыча цена нефти ОФЗ Минфин России ЦБ РФ валютные аукционы валютные интервенции

Здравствуйте, уважаемые коллеги.

Тема укрепления рубля вот уже два месяца не сходит со страниц аналитических порталов, общественных СМИ и даже правительственных заседаний. Перед новым годом многие ожидали падения курса, что привело к необдуманным решениям покупки валюты. Теперь ситуация иная, рубль значительно укрепился, что начинает оказывать негативное влияние российскую экономику.

Для нейтрализации такого влияния - Минфин России в январе принял решение проводить покупки доллара, что идет вразрез с политикой плавающего курса декларируемого центральным банком. Курс рубля даже обсуждался на экономическом совещании у Владимира Путина, где эксперты выразили озабоченность высоким курсом российской валюты и недовольство жесткой монетарной политикой проводимой центральным банком.

Если ситуация не поменяется в ближайшее время, то давление на Центральный Банк будет усиливаться. Уже сейчас прошла информация о том, что на своем заседании 24 марта, ЦБ РФ может опустить ставку сразу на 2% до 8% годовых. Однако такое решение представляется мне нереальным, скорее речь может идти о снижении на 0.25%, максимум на 0.5%. Тем более что ранее, центральный банк заявлял о необходимости оставить ставку на текущих значениях в течение первой половины текущего года.

Мифы и легенды «Carry trade»

Среди главных причин укрепления рубля называются операции по валютному арбитражу именуемые «carry trade», проводимые спекулянтами для извлечения прибыли из высоких процентных ставок в активах, номинированных в одной валюте, и низких ставок в другой валюте. Однако хотя потенциал процентных ставок в российских рублях достаточно большой, его влияние на курс рубля преувеличено.

Если рассматривать взаимосвязь рубля и доходности ОФЗ, начиная с начала 2016 года, а именно этот период рассматривается как старт операций «carry trade» в рублевых активах, то экспоненциальная взаимосвязь будет составлять 0.58 (рис.1), линейная корреляция 0.56, что не удовлетворяет условиям значительной зависимости курса рубля от динамики доходности ОФЗ. 

Для более длительных периодов экстраполяций, например с 2014 или 2015-го года, коэффициент связи между доходностью облигаций и рублем вообще стремится к 0. С этой точки зрения заявления о том, что рубль пал жертвой валютных спекулянтов не выдерживают критики, и являются необоснованными утверждениями.

Рис.1: Зависимость курса рубля от доходности однолетних ОФЗ.

Данная модель взаимодействия может показаться кому-то примитивной, но до нее мне вообще не попадались сколь-нибудь обоснованные утверждения зависимости между рублем и процентными ставками. Возможно, Банк России порадует меня этими взаимосвязями в очередном отчете, но пока речь идет лишь о голословных утверждениях.

Из модели также следует, что никакого пузыря основанного на «Carry trade» на рынке рубля не существует, и отток спекулятивного капитала, вызванный снижением ставок, не окажет значительного влияния на курс рубля, хотя конечно этот фактор будет оказывать на рубль некоторое понижательное давление.

Рубль и нефть – связь навечно?

Мне уже приходилось говорить, что для снижения зависимости курса рубля от котировок нефти, в российской экономике необходимо развивать сектор неторгуемых товаров и услуг.

Как показали модели аналитиков рейтингового агентства АКРА, именно широкий спектр неторгуемых товаров и услуг позволил избежать значительной девальвации австралийского и канадского доллара в условиях падения цен на основные статьи их экспорта. В России этот процесс называется – импортозамещение.

При этом, даже с учетом того, что канадский и австралийский доллары это фактически квази-резервные валюты, коэффициент взаимодействия с нефтью составляет у них 0.91 и 0.90 соответственно. Однако рубль в этом смысле остается абсолютным чемпионом, имея с нефтью экспоненциальную зависимость с коэффициентом 0.964.

При этом заявления о том, что рубль перекуплен по отношении к нефти, также не имеют под собой оснований. Согласно модели взаимодействия курса рубля и нефти, при стоимости Brent - $56 за баррель, стоимость доллара в рублях составит 58.70, что полностью соответствует центральной проекции (рис.2).

Рис.2: Экспоненциальная модель зависимости курса рубля от нефти.

Таким образом, курс рубля по-прежнему остается под влиянием нефтяных котировок, а операции «Carry trade» хотя и оказывают влияние на рубль, но скорее опосредованное, чем прямое. Тем более, что санкции, введенные против России США и сателлитами, в данном случае являются благом, иначе ситуация связанная с притоком спекулятивного капитала на российский рынок могла бы быть еще более плачевной.

Нефть и ее перспективы.

В смысле воздействия на российскую экономику, текущие котировки нефти оказывают больше вреда, чем пользы.

Российский бюджет сверстан со значительным, но не критическим дефицитом по цене $40 долларов за баррель, что слишком консервативно, и не позволяет стране увеличивать расходы, вопреки реальным поступлениям от продажи нефти.

В свою очередь Центральный Банк РФ действует в отношении инфляционных ожиданий подобно тому, как когда-то действовал ЕЦБ: - «а на кладбище все спокойненько не врагов  ни друзей не видать, все уютненько, все пристойненько, исключительная благодать».

В свою очередь текущая стоимость нефти оказывает чрезмерную поддержку рублю, что оказывает негативное влияние на экспортеров и лишает рублевых доходов уже их, увеличивая себестоимость продукции. Кроме этого текущие котировки нефти приводят к росту добычи нефти в США. Ситуацию спасает только то, что основной регион добычи сланцевой нефти – Permian отстает по эффективности добычи из старых скважин от других регионов США (рис.3). При этом именно в этом регионе бурятся новые скважины, и растет общая добыча нефти.

Рис.3: Эффективность сланцевой добычи нефти из старых скважин

В настоящий момент производители нефти активно хеджируются на декабрь 2018 года по цене $54 за баррель для сорта WTI, что предполагает возврат США к рекордным уровням добычи в 9.5 млн. баррелей уже в 2018 году, и стимулирует экспорт легкой нефти из США.

При этом на рынке существуют запасы нефти около 300 млн. баррелей, что стимулирует ОПЕК продлить соглашение о сокращении добычи еще на полгода. В свою очередь разговоры о пролонгации соглашения ОПЕК с другими странами подогревают интерес спекулянтов, которые стоят в исторически рекордных покупках  нефти и продолжают наращивать длинные позиции, что в конечно итоге может привести к увеличению цены и росте ее стоимости до $59 или даже до $62.50 для котировок сорта Brent.

Используя диаграмму зависимости курс рубля от стоимости нефти (рис.2) несложно подсчитать, что при цене $62.50  стоимость доллара в российских рублях понизится до значения 55 рублей, если конечно Минфин РФ не внесет существенных корректив в свои мартовские планы покупок валюты, но об этом мы узнаем уже на следующей неделе.

В заключение хочу отметить, что совсем не обязательно нефть достигнет значения $62.50, и такой сценарий является всего лишь предположением, но перефразируя известную поговорку: - «Хочешь профит, готовься к маржинколу», поэтому исключать возможность дальнейшего роста цены нефти из рассмотрения возможных вариантов, было бы неблагоразумным решением, но очень возможно, что купившим доллар в ноябре – декабре прошлого года вскоре повезет.

Впрочем, тем, кто купил доллар без кредитного плеча переживать особо не стоит, надо просто подождать пока нефть вернется к своему средневзвешенному значению $52 доллара за бочку, а рубль вновь станет выше отметки 60.

Глеб Кабанов – аналитик MTrading

Уведомление о рисках: Торговля валютами, контрактами на разницу цен и другими инвестиционными продуктами на финансовом рынке имеет преимущественно спекулятивное значение и сопровождается риском высокой степени, возникающим вследствие использования «кредитного плеча», а также вследствие возможных интенсивных колебаний цен финансовых инструментов, что может сработать как в вашу пользу, так и против вас, привести и к большим потерям, и к большим прибылям. Прежде чем пользоваться услугами ima-analisys, изучите риски, связанные с торговлей. Содержимое веб-сайта не должно рассматриваться как рекомендация к действиям.

Коментарии отсутствуют

Написать коментарий

Вам следует Войти чтобы оставить свой коментарий.