Межрыночный технический анализ - 7 февраля 2016 года

Глеб Кабанов межрыночный технический анализ forex Форекс процентные ставки ФРС ЕЦБ Евро доходность векселей денежный рынок товарный рынок нефть

Здравствуйте, уважаемые коллеги. Главным событием прошедшей торговой недели стало обвальное падение курса американского доллара, что называется «на ровном месте», т.к. по сути, и по факту никаких видимых причин для снижения курса более чем на 2.5% не было. Ссылки на рост нефти или падение котировок акций, только частично могут объяснить произошедшее. На прошлой неделе нефть торговалась ниже, чем неделей ранее, а фондовые индексы  хотя и попытались снижаться, но по факту снижение вышло не очень значительным. В качестве причин приведших к падению доллара, также называлась риторика заместителя Йеллен по  Комитету – Уильяма Дадли, что привело к падению процентных ставок и уменьшению вероятности повышения целевой ставки по федеральным фондам уже в марте. В действительности, истинные причины такого снижения так и остались неизвестными. По факту снижения доллара США против корзины основных валют следует констатировать полное торжество технического анализа над фундаментальным анализом. Впрочем, снижение доллара США хотя и выглядит внушительно, особенно внутри дня, но в целом не представляло чего-то необычного, и в данной статье я постараюсь рассмотреть возможные варианты дальнейшего движения курса доллара США в соответствии с межрыночной картиной и фундаментальными факторами.

Опубликованный в пятницу, 5 февраля, отчет министерства труда США, указывает на рост числа рабочих вакансий на 151 тыс., что ниже ожиданий аналитиков предполагавших рост на 191 тыс., и значительно ниже прошлого отчета, который был скорректирован в сторону уменьшения. Показатель созданных за декабрь рабочих мест был снижен на 30 тыс. и составил 262 тыс. В тоже время уровень безработицы снизился до 4.9% пункта, что говорит о перегретости рынка труда в США, и без сомнения еще более укрепит ФРС в желании продолжить политику повышения процентных ставок. Ужесточение условий, о которых обмолвился Дадли, не есть веская причина тормозить, максимум это отразится в заявлении. Таким образом, можно констатировать, что озабоченность темпами повышения ставки оказалась несколько преувеличенной, очень сомневаюсь, что ФРС может включить заднюю скорость в самом начале пути. В этом смысле повышению ставки, несомненно быть!

Анализ динамики денежного рынка

В начале прошедшей недели на денежном рынке произошли события, которые никак не предвещали падения курса доллара США, и скорее говорили об обратном. Прежде всего, после декабрьского падения, вызванного фактом повышения ставки, вновь начали расти доходности американского денежного рынка, а доходность денежных инструментов еврозоны продолжила снижение в отрицательную зону. Доходность 3-месячных казначейских векселей США выросла до значения +0.34% и достигла своих многолетних максимумов. В свою очередь доходность 6-месячных векселей повысилась до +0.46%, в то время как еще в середине января  их значения были равны +0.26% и +0.37% соответственно (рис.1).  Такой рост процентных ставок свидетельствует о фундаментальном преимуществе доллара США перед корзиной иностранных валют, и в первую очередь перед европейскими валютами, находящимися в зоне отрицательных процентных ставок. Но с другой стороны, рост процентных ставок делает доллар уязвимым с точки зрения операций валютного арбитража. Теперь доллар США снижается каждый раз, когда игроки вынуждены закрывать длинные позиции в долларовых активах, что обычно происходит при снижении фондового рынка.

рис.1: Рост доходности казначейских векселей, указывает на рост потенциала доллара по отношению к корзине валют.

В понедельник, Агентство по распространению государственного долга Франции провело очередные аукционы в ходе, которых доходность 3-месячных векселей резко упала и достигла значения -0.42%. При этом доходность 6-месячных векселей Франции, по отношению к прошлым значениям не изменилась и осталась на уровне -0.365% (рис.2). Таким образом, потенциал процентных ставок между долларом США и евро, выраженный значениями доходности казначейских векселей, достиг +0.72% для 3-месячных и +0.825% для 6-месячных активов, в пользу доллара США. Кроме роста потенциала процентных ставок на диаграмме 2, можно видеть фундаментальное расхождение между EUR/USD и динамикой доходности, что в конечном итоге должно привести или к снижению курса валютной пары или к росту доходности европейских векселей.

Динамика процентных коммерческих ставок, повторяет динамику казначейских векселей. За прошедшую неделю, ставок 3М Libor  и 6M Libor выросла до 0.62% и 0.865%, в то время как доходность ставок Euribor снизилась до -0.166% и -0.102% соответственно. Аукционы по размещениям на денежном рынке Германии проводятся с меньшей регулярностью, чем аукционы Франции и не дают оперативной информации, однако судя по результатам январских размещений ситуация там не отличается, и более того, доходность инструментов денежного рынка Германии ниже чем Франции. По результатам аукциона прошедшего 11 января, доходность 6-месячных бундес векселей составляет  -0.44%. Следующий аукцион казначейских векселей Германии состоится на будущей неделе.

рис.2: Доходность казначейских векселей образовала фундаментальное расхождение с курсом EUR/USD

Анализ рынка нефти

В статье «Срочно требуется щука», я уже упоминал данные по сланцевой добыче в США, а теперь хотел бы привести несколько цифр, которые частично позволят оценить перспективы сланцевой добычи[1]. В настоящий момент уровень добычи  нефти в США стабилизировался чуть выше 9 тыс. баррелей в сутки, по сути, сравнялся с уровнем  1970 года. Причем тот рекорд в 10 тыс. баррелей так и не был перекрыт. Из этого количества  добываемой нефти примерно  4.5 тыс. баррелей производится за счет сланцевой нефти в 7 основных регионах: Bakken, Eagle Ford, Niobrara, Permian, Utica, Haynesville, Marcellus. Причем последние три не представляют для нас значительного интереса, т.к. объемы добычи в них не значительные и исчисляются всего лишь десятками тысяч баррелей, даже не сотнями.

За последний год, нефтяникам в США  повсеместно удавалось нарастить добычу нефти в среднем на 40 – 50%, от каждой вновь пробуренной скважины. Однако одновременно с увеличением производительности новых скважин, производительность старых скважин снижается, причем снижается довольно активно (рис.3).  В результате, в трех из четырех основных нефтедобывающих регионах добыча падает и довольно существенно. В плюсе только регион  Permian, в котором добывается примерно 40% от всей сланцевой нефти США (рис.4). Прирост добычи мог бы происходить за счет разработки новых скважин, но с 2012 года, количество буровых установок начинает резко снижаться, и как мы видим из представленных диаграмм, новые буровые уже не компенсируют истощение старых скважин, а пик добычи  пришелся на начало 2015 года. В результате можно предположить, что добыча нефти в США и далее будет снижаться, по прогнозам US EIA в 2016 году она упадет на 400 – 600 тысяч баррелей.

Рис.3: Производительность новых и старых скважин. Источник US EIA

Сравнительно не большое падение добычи и снижение цен, в 2015 году было компенсировано улучшением технологий и хеджированием финансовых рисков с помощью фьючерсных контрактов. Однако как показывают данные СМЕ число фьючерсов,  которые возможно открыты на хеджирование, составляет относительно незначительную величину. В настоящий момент цена декабрьского фьючерса  2016 составляет $40.71, и до недавнего времени объемы торгов по нему  составляли около 30 тыс. контрактов в сутки, при общем объеме торгов 1.5 – 2 млн. баррелей, т.е. всего около 1.5% от общих объемов. Теоретически, производители сланцевой нефти еще могли хеджировать добычу весной прошлого года при цене контракта $65, но для контрактов с поставкой после декабря 2016 года, торговых объемов на рынке, практически нет, или вернее они есть, но микроскопические. Например, самый ликвидный контракт – декабрь 2017 года, в июне прошлого года торговался  минимальными объемами по 3 тыс. контрактов в сутки, т.е. фактически был не ликвидным. Это говорит о том, что хеджировать удалось лишь незначительные объемы, да и стоимость хеджа в будущем будет увеличиваться пропорционально ужесточению политики ФРС, и это на общем фоне низких цен на энергоносители.

Рис.4 Добыча нефти по регионам США. Источник US EIA

Исходя из вышеизложенного, могу сделать предположение, что повышение цены нефти выше $50 в первой половине этого года, может быть экономически не выгодным в долгосрочной перспективе для производителей нефти в других странах и в России в том числе. В тоже время долгосрочное падение цены до $20, при текущем уровне развития мировой экономики маловероятно, хотя и возможно одномоментно в краткосрочной перспективе.

Говоря о текущей межрыночной ситуации сложившейся в связке: евро – нефть, следует отметить, что повышение цены нефти, повлияло на рост евро лишь косвенно. Т.к. до того, европейская валюта по неизвестным причинам не последовала вслед за снижающейся нефтью и оставалась достаточно дорогой, что в конечном итоге, и способствовало возврату нефти к вменяемым ценовым уровням (рис.5). При этом цена черного золота в частности и товарного рынка, в общем, остаются достаточно низкими, и продолжают оказывать на европейскую валюту давление, которое может привести к снижению EUR/USD, и восстановлению курса доллара по отношению к корзине иностранных валют.

Рис.5: Несмотря на наличие критического сигнала EUR/USD не стала снижаться вслед за товарным рынком.

Исходя из анализа ситуации на рынке процентных ставок и на товарном рынке, в том числе рынке нефти, можно с определенной долей уверенности утверждать, что доллар остается в привилегированном положении к корзине иностранных валют и в любой момент может вновь начать восстановление. При этом предельная граница роста EUR/USD для текущих фундаментальных условий расположена на 1.1450 – 1.15, и предполагать рост выше данных значений, у меня нет оснований. Кроме того, стремительное падение доллара, произошедшее в середине недели, и отсутствие значительной реакции на достаточно разочаровывающий отчет по занятости в США, вновь поднимает вопрос о наличии инсайдерских утечек, что-то слишком много в последний год, происходит подозрительных движений в нужную сторону, особенно  перед публикацией важных данных и решений.

Глеб Кабанов – аналитик FX Bazooka

Коментарии отсутствуют

Написать коментарий

Вам следует Войти чтобы оставить свой коментарий.