Товарные рынки vs. Политика ЦБ. Когда оживет рынок FOREX?

Аналитика рынка форекс

Текущая ситуация на рынке FOREX определяется крайне низкой волатильностью, которая вот уже девять месяцев сохраняет динамику валютных пар в диапазоне шириной около полутора процентов. С осени 2013 года индекс доллара США снизился в своей совокупной стоимости всего на полпроцента, что является очень незначительной величиной, и даже применение высокого кредитного плеча не спасает ситуацию. Отсутствие устойчивого тренда затрудняет прогнозирование направления движения цены. Такие отдельные валюты, как британский фунт или новозеландский доллар, еще имеют некоторый драйвер для своей динамики, но в целом последнее время на валютном рынке ничего интересного не происходит. Основой подобного поведения можно назвать отсутствие потенциала процентных ставок, низкую инфляцию, а также незначительные тренды на товарных рынках. Как потенциальную причину низкой волатильности рынка FOREX, можно предположить согласованную политику центральных банков, основных эмитентов ключевых валют, по очереди наполняющих мировые рынки ликвидностью. Следует отметить, что с начала года товарные рынки начали свое движение, увеличившись в своей совокупной стоимости на 10 – 12 процентов, и  нам остается только надеяться, что постепенно ситуация будет меняться, и валютный рынок наконец тоже выйдет из спячки.

Политика ЦБ и валютный рынок.

Создается впечатление, что в политике денежной эмиссии ключевые ЦБ применяют согласованные меры, направленные на увеличение объема денежной массы в мировой финансовой системе. Начиная конца 2012 года денежную эмиссию проводили ФРС США и Банк Японии, что привело к росту евро и британского фунта, через арбитражные операции по продаже доллара и иены, покупке европейских валют и размещении этих денег в активах обладающих повышенной доходностью. После того как ФРС принял решение о поэтапном сворачивании программы покупки активов, появились слухи о начале количественного смягчения со стороны Европейского Центрального Банка. После июньского заседания Совета Управляющих ЕЦБ, эти слухи материализовались в поручение начать разработку пакета законодательных документов, связанных с программой крупномасштабных покупок, о чем на своей пресс-конференции и заявил Марио Драги.

В свою очередь Банк Японии продолжает программу покупки активов и стимулирует рынки в объемах по 60-70 трлн. иен ежемесячно, что уже привело к резкому росту уровня ВВП и повышению инфляции. Побочным эффектом от этой программы стало отсутствие покупателей на рынке государственных облигаций Японии. Фактически Центральный банк этой страны стал единственным покупателем государственных облигаций на вторичном рынке. Однако накачка рынка дешевой ликвидностью сейчас не приводит к дальнейшей девальвации японской иены, прежде всего, потому, что доходность государственных облигаций таких стран, как Италия, Испания и Португалия, с начала этого года значительно снизилась. Если в начале года доходность 10-летних облигаций Италии составляла больше 4.2%, то к июню доходность снизилась до уровня 2.83%, что немногим больше, чем доходность облигаций США, которая составляет 2.59%. При том что кредитный рейтинг Италии значительно ниже, чем у США. Аналогичная ситуация и по другим странам Еврозоны. Уровень премии за инвестиции в эти страны к середине года стал недостаточен для того, чтобы привлечь инвесторов. Неудивительно, что на этом фоне курс японской иены по отношению к евро и британскому фунту стабилизировался.

Впрочем, британский фунт -это отдельная история. С начала года рынок начал полнится слухами о возможном повышении ставки по банковским операциям, но чиновники Банка Англии, а также протоколы заседания Комитета по монетарной политике эти слухи полностью опровергали. И вот в июне управляющий Банком Англии Марк Карни высказал предположение, что ставка будет повышена раньше, чем этого ожидают рынки, одновременно выразив озабоченность высоким курсом британского фунта. Подобное заявление привело к росту британского фунта против доллара США и иены, который обновил максимум, но  достаточно ли этого будет для того, чтобы фунт начал устойчивый тренд за отметку в 1.70? Думаю, что нет.

Действительно, из четырех основных резервных валют фунт является наиболее доходной. Ставки денежного рынка Великобритании обеспечивают положительную премию за инвестиции. Но стоимость фунта, находящегося на предельных значениях, в совокупности с замедлением и даже оттоком капитала ставит под сомнение вопрос о возможности роста фунта. Пока британская экономика выражает оптимизм, озабоченность Банка Англии вызывает только пузырь на рынке недвижимости, но благостные речи о повышении ставок могут смениться жесткой риторикой, как только экономика покажет признаки торможения, а высокий курс фунта начнет мешать экономическому развитию. Европейский Союз является важнейшим экономическим партнером Великобритании. Сейчас курс евро к британскому фунту находится на значениях хоть и не минимальных, но близких к ним. За последние 5 лет курс EUR/GBP был ниже только летом 2012 года, когда Еврозона находилась на грани распада. Поэтому предположение, что ЕЦБ будет проводить политику количественного смягчения и снижать курс евро, в то время как Банк Англии будет повышать процентные ставки, выглядит совсем невероятным.

На пресс-конференции, прошедшей по итогам заседания Совета управляющих ЕЦБ, принявшего решение о снижении ставок до исторических минимумов, Марио Драги пообещал участникам рынков действенные меры по стимулированию европейской экономики, в том числе целевые долгосрочные программы по рефинансированию, отказ от стерилизации ликвидности, а также возможное начало программы количественного стимулирования. Но все эти обещания пока остаются словами, и не более того. Да, ставки действительно снизили, но баланс ЕЦБ продолжает сокращаться. За период с 23 мая баланс ЕЦБ сократился с 2.164 трлн. до 2.080 трлн. евро, что произошло, прежде всего, за счет погашения программ долгосрочного рефинансирования, которые в конце года должны будут заменить целевыми программами, о которых говорил Драги. В таких условиях, когда на смену старым программам еще не пришли новые, а крупномасштабные покупки активов находятся только в проекте, говорить о радикальном изменении в политике ЕЦБ не приходится. Следовательно, и предпосылок для глубокого снижения курса евро не очень много. И хотя отток капитала является существенной причиной, влияющей на курс евро, в ближайшее время рассматривать снижение евро ниже отметки в 1.32 нецелесообразно, еще и по причинам, лежащем в плоскости взаимодействия валютных курсов и товарных цен.

Товарные цены и валютный рынок.

Пожалуй, наибольшая опасность, грозящая планам Марио Драги, исходит именно из сегмента товарных рынков. Это связано с жесткой привязкой политики ЕЦБ к инфляционному давлению. Причем, как показывает практика, когда инфляционное давление ослабевает, ЕЦБ не торопится смягчать свою политику и применять стимулирующие меры, но когда инфляционное давление растет, то ЕЦБ бежит впереди планеты всей. Так что намерение начать скупать активы и увеличивать баланс так и может остаться невыполненным,  потому что при росте инфляции никакой речи о количественном смягчении уже не будет. Денежная масса, уже закачанная в систему центральными банками, может сыграть с мировой экономикой очень злую шутку, когда товарные цены начнут расти на фоне снижения мировой экономики. Кстати, первый звоночек надвигающегося коллапса уже прозвенел. США показали худшую оценку ВВП с 1976 года для экономики, не находящейся в рецессии. В первом квартале ВВП США снизился на 2.6%, что пока объяснили холодной погодой, но если и второй квартал ВВП выйдет с понижением, то возникнет системная проблема неэффективности текущей экономической политики.

При этом основным потребителем энергоносителей становится Китай, а не США, и именно Китай может выступить и уже выступает тем покупателем, который реально будет поддерживать высокий спрос на сырье и энергоресурсы. Последние события в Ираке и в Украине делают взлет товарных цен уже в этом году весьма вероятным событием. Нефть и газ потянут за собой товарные рынки, таким образом, к весне будущего года центральные банки и, в первую очередь, ЕЦБ встанут перед необходимостью выхода из политики количественного смягчения и усиления мер по денежному регулированию, так и не начав действовать. С начала года товарные цены устойчиво растут и уже вошли в критическое расхождение со снижающимся евро. Это особенно отчетливо видно во взаимодействии европейской валюты, доллара США и цен на нефть обоих сортов (рис.1 и рис.2) Более того, процесс продолжает набирать обороты, что выражается в нарастающем давлении на доллар США и поддержке курсов иностранных валют. То, что евро в последние два месяца снижается, еще не говорит о том, что рынок уверовал в его слабость, пока это только техническая коррекция, вызванная вербальными интервенциями и полумерами ЕЦБ. Именно по этому, несмотря на все принятые и объявленные меры, европейская валюта вполне может остаться выше уровня в 1.35, тем более, что товарные цены этому активно способствуют. Сейчас евро действительно имеет потенциал для снижения в область значений 1.33 – 1.34. Но затем, вероятно,  нам стоит ожидать возврата к уровням 1.37 – 1.38. Как я предполагаю, в ближайшее время, по крайней мере, до осени, евро, скорее всего, так и останется в зоне значений 1.33 – 1.38. В ситуации летнего сезона и отпусков рассчитывать на обновление максимумов не приходится, а значит, нас вновь ожидает продолжение вялотекущего диапазона, который, будем надеяться, к сентябрю наконец примет характер направленного движения.

Рис.1: Критическое расхождение евро и нефти сорта марки Brent на периоде в 1 квартал.

Рис.2: Критическое расхождение индекса доллара США и нефти марки WTI на периоде в 1 квартал.

И да пребудут с нами тренды.

С уважением, Глеб Кабанов для журнала FXFactor. 26 июня 2014 года

P.S. Когда материал был написан и сдан в печать, критическое расхождение между валютным и товарным рынком нивелировалось засчет падения нефтяных котировок. Индекс товарных цен TRJ CRB вновь опустился ниже отметки в 300, и в этом смысле рост товарных цен в первой половине 2014 года можно считать фальшстартом, но в целом выводы, сделанные в данной статье, продолжают сохранять актуальность и в настоящий момент времени. 15 августа 2014 года

Коментарии отсутствуют

Написать коментарий

Вам следует Войти чтобы оставить свой коментарий.