Рынок волнуется раз. Рынок волнуется два…

Аналитика рынка форекс

«Адекватность» понятие относительное.

Основным событием, ноября, стало «неожиданное» решение снизить ставку рефинансирования Европейского Центрального Банка. Впрочем «неожиданным» оно было только отчасти. Действительно, на протяжении довольно длительного времени, должностные лица ЕЦБ делали заявления о том, что политика данного банка длительное время будет оставаться адаптивной, но комментировать курс евро и определять для него целевые уровни ЕЦБ не будет. С подобными заявлениями выступали член правления ЕЦБ - Йорг Амуссен и непосредственно председатель ЕЦБ - Марио Драги. Отчасти благодаря этим заявлениям курс евро начал штурмовать уровень в 1.38, который ранее был определен мной как критический и максимально возможный для текущего взаимодействия товарных цен и валютных курсов. Последние полтора года на рынках очень мало критериев, по которым можно определить «адекватность» валютных курсов, а комментарии, различных информационных агентств, относительно динамики валютного рынка обычно являются попыткой обосновать уже свершившиеся факты, но абсолютно бессмысленны с точки зрения попыток спрогнозировать поведение курса той или иной валюты.

Если применять к рынку FOREX критерий «адекватности», то курс евро на значении 1.35 доллара, является предельно допустимым, но подобный критерий, если его вообще можно применить к рынку FOREX, в 2013 году работал с очень большими оговорками. Исходя из того, что деньги имеют ценность только тогда когда их можно обменять на реальные товары и услуги, критерий «адекватности» курса можно описать как соответствие стоимости валюты фундаментальным составляющим: потенциалу процентных ставок, уровню товарных цен и инфляционным ожиданиям участников рынков. Есть, конечно, и другие факторы, влияющие на курсы иностранных валюты, например рост ВВП, торговый баланс, уровень занятости, выступления ответственных чиновников, но эти факторы трудно поддаются оценке, а их влияние на валютные рынки очень не предсказуемо, и значит, что с точки зрения практического применения не имеет ценности. Возможно, где-то в недрах центральных банков и статистических управлений высококлассные математики и экономисты моделируют поведение валютных курсов в зависимости от уровня занятости в США, но подавляющему большинству трейдеров эти исследования не доступны. Да и сами эти модели, как минимум, далеки от совершенства, иначе почему, прогнозы центральных банков на динамику ВВП пересматриваются чуть ли не каждый квартал, а прогнозы на инфляцию имеют столь широкий вероятностный коридор?

Не имея ресурсов, которыми обладают центральные банки, трейдер, для принятия решения, вынужден использовать только тот инструментарий, который ему доступен, обычно всецело полагаясь на технический анализ, т.е. на инструменты, следующие за ценой. «Цена учитывает все» - кто не слышал этой поговорки? Проблема только в том, что в данный конкретный момент времени цена учитывает все произошедшие события, но не учитывает будущие, т.к. события еще не произошли и учесть их невозможно.

Как известно курс EUR/USD является всего лишь побочным явлением от политики, проводимой ФРС и ЕЦБ, так как не один ни другой центральный банк курс эмитируемой им валюты не определяет и не поддерживает. Чего нельзя сказать о других ЦБ, например, Резервный Банк Австралии комментирует курс австралийского доллара и дает целеуказания на предмет того где он хочет его видеть, а Национальный Банк Швейцарии установил коридор по отношению к евро. Казалось бы, в росте курса евро до отметки в 1.38 и британского фунта до уровня 1.62 и выше, в первую очередь виновато количественное ослабление проводимая ФРС США, но это предположение не подтверждается фактами. Крупномасштабная программа покупки активов, оказывает на валютные курсы только опосредованное значение. Если бы эмиссия долларов США увеличивала бы инфляцию, то рост товарных цен непосредственно отражался бы на курсе EUR/USD через снижение стоимости доллара США и увеличение стоимости евро, т.к. и товары, и евро номинированы в долларах США. Но последняя программа отличается от предыдущих тем, что эмиссия долларов США влияет на инфляцию очень незначительно, т.к. практически все напечатанные деньги оседают в резервах коммерческих банков, объем которых непрерывно увеличивается, в то время как объем денег в обращении изменяется очень незначительно. За период с начала программы по середину ноября объем долларов в обращении вырос на 96.349 млрд. до 1221.979 млрд. долларов, в то время как резервы коммерческих банков выросли на 1068.382 млрд. до 2489.017 млрд. (рис.1). Объем программы, по состоянию на 13 ноября 2013 года, составил 1043.696 млрд . В свою очередь если посмотреть на баланс ЕЦБ, то по состоянию на 15 ноября 2013 года объем евро банкнот в обращении составил 922.566 млрд. евро , что в переводе на доллары США по курсу 1.35 составляет 1245.46 млрд. USD. Как видим, количество денег находящихся в обращении по обе стороны Атлантического океана фактически равно.

рис.1: Баланс ФРС пассивы. (синяя линия – счета казначейства, оранжевая линия доллары США в обращении, зеленая линия резервы коммерческих банков)

Рассмотрим динамику товарных цен на примере товарных индексов DB COMMODITY и TRJ CRB. На диаграмме (рис.2) можно четко видеть, что за период программы количественного стимулирования, товарные цены снижались, а не росли, как это можно было бы предположить исходя из постулата: - «денег больше – цены выше». Многочисленные отчеты по инфляционному давлению в различных секторах экономики, также показывают общемировое снижение инфляционных процессов и ожиданий. Европейский Центральный Банк, являющийся апологетом политики ценовой стабильности, именно поэтому понизил ставку рефинансирования, в противном случае чиновники этого учреждения палец о палец не ударили. Снижение ставки рефинансирования, с точки зрения фундаментальных факторов это удешевление евро по отношению ко всем валютам и в первую очередь доллару США. Сразу после оглашения решения, евро резко обесценился, но в последующие дни вернулся к уровням на которых находился до события, более того по «счастливой случайности» достиг уровня локального максимума на значении 1.3550, исполнил многочисленные ордера на покупку расположенные за этим максимумом, и с чувством выполненного долга отправился вниз. Сценарий подобных телодвижений пускай изучают следователи из министерства финансов США и других регулирующих органов. Нам же предстоит определить, действительно ли евро способно вернуться к отметке в 1.38, и какова вероятность того, что британский фунт сможет стабильно закрепиться за уровнем 1.625.

Рис.2 Динамика товарных цен после начала Крупномасштабной программы покупки активов (LSAP) снижается.

На Драги надейся, но и сам не плошай.

В условиях снижения процентных ставок, товарных цен и инфляционных ожиданий у валютного рынка фактически не остается шансов на повышение против доллара США. Естественно, что рост курса американского доллара будет сопровождаться многочисленными коррекциями, и ложными движениями котировок иностранных валют, в первую очередь евро и британского фунта, но мы не должны обманываться этими финтами. Даже если предположить, что переговоры по иранской ядерной программе зайдут в тупик, а повстанцы в Ливии оккупируют Бенгази или взорвут нефтепровод, что вызовет бурный рост стоимости нефтяных фьючерсов, а за ним и рост товарных цен, то товарные цены начнут оказывать давление на валютные рынки только с определенным временным лагом. Если же говорить о межрыночном взаимодействии, то во взаимодействии товарных цен, курсов евро и британского фунта, в октябре – ноябре 2013 года, образовались и до текущего момента не отработали фундаментальные критические сигналы схождения-расхождения связанных рынков (рис.3 и 4). Причем расхождение наблюдается как на периоде в один квартал, так и на периоде в полгода, что усиливает данный сигнал, вероятность отработки которого в данном случае приближается к 100 %.

рис.3: Критическое расхождение евро и товарного рынка на периоде в полгода.

рис.4: Критическое расхождение евро и товарного рынка на периоде в полгода.

Благодаря реакции рынков на решение ФРС и ЕЦБ, в начале ноября курс евро несколько снизился от своих максимумов, но его последующий возврат к уровням выше 1.35, который в данной ситуации, можно определить как «ложный», привел к образованию повторного сигнала критического расхождения между евро и товарными ценами. Британский фунт, пока, даже не предпринял попыток снижения, оставаясь стабильно выше отметки в 1.60, демонстрируя свою силу и желание, вырасти преодолеть отметку 1.63. При этом, в соответствии с уровнем товарных цен и потенциала процентных ставок евро должен находиться в пределах уровня 1.27, а фунт около 1.55, если не еще ниже. Разговоры о том, экономика Туманного Альбиона демонстрирует хороший потенциал для дальнейшего роста, а Еврозона, наконец, вышла из рецессии, я в серьез не воспринимаю, т.к. не могу, в отличие от межрыночных связей, оценить их влияние на изменение валютных курсов. Скорее всего, это спекуляции на тему. Из этой же серии ссылки на импорт капитала, причины которого после снижения ставок ЕЦБ становятся еще более призрачными. Справедливости ради надо отметить, что между фунтом и долларом США сохраняется незначительный потенциал в процентных ставках, но он был и ранее, когда фунт находился на отметке в 1.50. Поэтому его влияние на валютный курс в текущей ситуации хотя и имеет место быть, но это влияние очень незначительное. К тому, же если оценивать не только ставку, но и спред между инструментами денежного рынка Великобритании, и США, то сейчас он находится у нижней границы многолетнего диапазона. Величина спреда между трехмесячными векселями равна 0.214%, так что в этом смысле преимущество у фунта чисто моральное, нежели материальное.

В заключение хотел привести несколько доводов в пользу снижения валютного рынка против доллара США. Выступление будущего председателя ФРС Жанетт Йеленн, перед объеденным комитетом в конгрессе, привело к очередному обновлению максимумов на рынке акций. Подобная реакция была основана на предположении, что ФРС не будет сворачивать программу стимулирования ранее весны текущего года. Вот в этом моменте я бы не был так уверен, т.к. вполне можно предположить, что подобные заявления не более чем попытка завуалировать принятие решения, с целью не допустить преждевременного роста доходности на рынке государственных казначейских облигаций США. Если ФРС в декабре хотя бы намекнет на более определенные сроки свертывания программы или же предпримет конкретные меры, то это приведет к распродаже рынка акций, которая в свою очередь будет сопровождаться повышением курса доллара США.

Как один из факторов, следует учитывать, что декабрь является традиционным месяцем, когда часть открытых в различных активах позиций закрывается и переводится в безопасные активы, что само по себе увеличивает спрос на облигации и векселя и снижает доходность этих инструментов, но этот же процесс сезонно служит и поддержкой для американского доллара. В данном контексте, показательным является ноябрьское снижение высокодоходных валют, таких как австралийский доллар, который выступает индикатором склонности инвесторов к рискам, а ведь именно склонностью к рискам все последнее время объясняли высокий курс иностранных валют по отношению к доллару. Анализируя текущее положение финансовых рынков, и проводя многофакторный анализ происходящего, можно сделать вывод о том, что в конце текущего – начале следующего года вероятность укрепления курса доллара США очень высока, я бы оценил ее в шансах 80 на 20, или 4 к 1. Но при этом не следует забывать, что рынок неоднократно посрамил любого мудреца, и я не исключение.

Глеб Кабанов для ima-analysis.ru

Коментарии отсутствуют

Написать коментарий

Вам следует Войти чтобы оставить свой коментарий.