Пожар на рынке облигаций – сигнал тревоги для рынка акций

Аналитика рынка форекс

Здравствуйте, уважаемые коллеги. После того как ФРС США в декабре прошлого года заявила о сокращении программы количественного стимулирования, главный драйвер, двигающий рынок акций, заканчивает свое действие. Темпы данного сокращения измеряются 10 млрд. долларов, и в настоящий момент ФРС приобретает на открытом рынке 45 млрд. в MBS и казначейских облигациях. При помощи простого арифметического действия можно вычислить, что такими темпами ФРС закончит свою программу в октябре - декабре текущего года, что, по мнению Комитета, создаст предпосылки для устойчивого роста американской экономики. Можно предположить, что до этого времени фондовый рынок США вырастет еще процентов на 15,если, конечно, глобальные геополитические риски не заставят его снизиться. И вот здесь можно выявить закономерность, которая до введения программ количественного стимулирования работала с очень высокой вероятностью: снижение доходности на рынках облигаций трансформировалось в снижение рынка акций. Эта закономерность была описана еще около 30 лет назад Джоном Мерфи в книге «Межрыночный технический анализ», но, после старта программ по стимулированию в 2010 и 2012 годах, закономерность работала не очень хорошо. Рынок акций не следовал за рынком облигаций, и вместо снижения на рынке акций происходил рост доходностей на рынке облигаций, т.е. рынок акций выступал драйвером для рынка облигаций. Данное явление можно объяснить тем, что первоначально инвесторы из-за проблем уходили в облигации, но после того как всё было решено и рынок акций возобновлял рост, они возвращались в сегмент собственности.

Взаимодействие доходности облигаций и стоимости активов логично объясняется. Дело в том, что по своей природе рынок облигаций- это рынок крупных игроков, на котором действуют институциональные инвесторы, маркетмейкеры и крупные фонды. Число мелких игроков на этом рынке ничтожно. В свою очередь, рынок акций в системе англо-саксонской экономической модели- это рынок мелких держателей, когда каждая кухарка может владеть и управлять транснациональной корпорацией. Таким образом, можно предположить, что, имея большие возможности анализировать рынки, управлять денежными потоками и обладать первичной информацией, в том числе инсайдерской, игроки на рынке облигаций первыми реагируют на возможные изменения на финансовых рынках. Кроме этого, в силу своей надежности и невысокой доходности, рынок облигаций традиционно выполняет функции спасательной гавани для капитала, куда деньги устремляются в поисках убежища. Вследствие этого можно с уверенностью предполагать, что в ожидании негативных событий крупные инвесторы "паркуют" свои деньги по причине роста цен и увеличения спроса в сегменте казначейских облигаций.Наблюдая за подобным явлением, возникает интересный вопрос: если на рынке акций все безоблачно и предстоит веселый драйв, зачем вкладывать деньги в низкодоходные активы?

Конечно, цены на облигации могут изменяться не только под воздействием панических настроений инвесторов или склонности к рискам, они также изменяются под воздействием инфляционных процессов и политики Центрального банка. Так, например, проведение программы «TWIST», суть которой заключалась в пролонгации среднего срока облигаций, находящихся на балансе ФРС, привело к тому, что в 2012 году доходность облигаций достигла исторического минимума, достигнув отметки в 1.5% годовых для 10 летней казначейской ноты США (рис.1). Справедливости ради надо отметить, что не только политика ФРС привела к исторически высоким ценам и низким доходностям, но и падение уровня инфляции, большие объемы ликвидности и критическое положение в экономике. Ситуация в Еврозоне, находящаяся на грани дефолта, также не добавляла оптимизма инвесторам, но ситуация с высокими ценами и низкой доходностью облигаций устраивала правительства стран D7. «D» от слова долг. Чем меньше доходность, тем меньше затрат надо нести на обслуживание долга, тем больший стимул получит экономика и тем меньше налогов заплатит налогоплательщик. В общем, полный «шоколад». С одной стороны- властители мира,  имеющие возможность занимать деньги «за бутерброд с вареным яйцом». С другой стороны- транснациональные банки, получающие бесплатную ликвидность и вкладывающие ее в рискованные активы. C третьей стороны -«ватники» из BRICS, продающие свои ресурсы за необеспеченные бумажки и потом эти же бумажки, ссужающие в долг за «просто так», опять же странам из D7. При том что объемы долга стран D7 таковы, что рост доходности 10 летних Japan Gov. Bond до 2% приведет к тому, что на оплату процентов за облуживание госдолга придется израсходовать весь бюджет Японии. Ситуация в США менее критичная, но и там, в случае роста процентных ставок, денег на продуктовые талоны для населения может и не хватить, а как вы понимаете, принцип «хлеба и зрелищ» работает только тогда, когда есть хлеб. В противном случае, плебеи могут начать волноваться, что патрициям совсем ни к чему. В этом смысле пример мистера Януковича весьма показателен.

рис.1: взаимодействие доходности облигаций и рынка акций США.

Объявление о возможном сокращении программы по стимулированию, сделанное ФРС летом 2013 года, привело к резкому росту доходностей и снижению цен на рынке облигаций. Государственные казначейские облигации США в августе 2013 выросли до отметки в 3%, что является критическим значением при таком объеме госдолга, который имеет США, и текущих темпах роста ВВП. Да тут еще очень некстати рынок акций рос как на дрожжах, что заставляло инвесторов требовать повышенной доходности. Не будем забывать о проблемах очередного потолка госдолга и отключении правительства, которые встали ребром прошлой осенью. В общем, американскому казначейству было над чем задуматься. И «вдруг» происходит газовая атака в Сирии, со всем кордебалетом, что было весьма кстати, потому как после атаки инвесторы стали вести себя скромнее, а доходность, до того ускорявшаяся в небо, вновь начала замедляться (рис.1). Задача была решена с наименьшими потерями для американского бюджета, если, конечно, не считать расходов на солярку для флота США, которую готовы были оплатить, а может, и оплатили арабские шейхи. Но недолго музыка играла, и к новому году доходность вновь стала расти и приблизилась к уровню в 3%. Похоже, что решение было найдено через дестабилизацию ситуации в Украине, после чего доходность на рынке облигаций вновь начала снижаться, а цены расти. Этот процесс продолжается и сейчас. Возможно, это совпадение, но уж очень удачное. Третье приближение к опасной черте в 3% лично я буду ожидать с большим опасением: вдруг ядерная бомба взорвется.

Интересно то, что рынок акций практически не отреагировал на события в Украине. Видимо,  инвесторам "уши заложило" от фанфар и победных реляций по поводу достижений американской экономики и темпов роста американского ВВП. Немного завьюжило в начале года, но к весне инфляционное давление восстановилось и даже начало немного возрастать. Впрочем, это не помешало рынку акций продолжать обновление исторических максимумов чуть ли не каждую неделю. Сейчас на рынках наблюдается расхождение между динамикой доходности облигаций, которая снижается, и динамикой рынков акций, которые растут (рис.1). Кроме того, данное расхождение нашло свое отражение и в критическом сигнале схождения-расхождения на периодах квартал и полгода (рис.2), что является предупреждающим сигналом о возможном развороте рынка акций или как минимум его коррекции.

рис.2: Сигнал критического расхождения между доходностью облигаций и рынком акций США

Мы знаем, что монета имеет две стороны, и вполне возможно, что вместо снижения рынка акций доходность облигаций вновь начнет расти. В прошлом подобное происходило благодаря открытию программ по стимулированию, за счет вброса ликвидности в систему, но сейчас идет процесс сокращения объемов покупок. Естественно, что не один сигнал не имеет 100-процентной вероятности срабатывания. Но не зря Джон Мерфи говорил: «Пожар на рынке облигаций – сигнал тревоги для рынка акций». Но если снижение рынка акций США действительно произойдет, на что также указывают и некоторые другие признаки, то мы, скорее всего, сможем наблюдать стандартную картину: снижение рынка акций, выход из активов, снижение интереса к рискам, снижение валютного рынка, рост стоимости доллара США, рост стоимости японской иены, снижение развивающихся рынков, снижение высокодоходных активов. Sell may and go away.

Коментарии отсутствуют

Написать коментарий

Вам следует Войти чтобы оставить свой коментарий.